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網蝦米

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猜底部轉折的勝率&報酬率

猜底部轉折的勝率&報酬率


去年4月台股從萬點下殺，中途歷經7203反彈8871又再下殺，如果猜的沒錯的話，今年的某月某日會是熊市底部，
為了計算方便，假設1年有200個交易日，成功猜中某隻股票的機率就是0.005，如果投資組合共有10檔股票，
那要成功加碼在這10檔底部的機率就是0.005^10，
如果有誰號稱他作的到，那他應該是經常中樂透頭獎的人吧。

標的物只要長期沒有倒閉的疑慮，且本業是賺錢的，
只要持股時間拉長，
以股價100元，平均股息5元，
持股五年之後就能把成本降到75元，
而中途遇到熊市，就可用股息和平時的本業收入再降低成本，
熊市結束之後就是牛市，
持股市值就會再度回昇，
而股息總收入也會隨著熊市增持股數而提昇，
這樣的戰法，理論上比不過高點大減碼然後低點又大加碼的人，
但重點在於能大幅提高勝率，
因為要成功判斷高點又剛好減碼會跌的股票，然後又再成功判斷低點又剛好加碼會漲的股票，
從機率來看，愈多的變數要全部達成，成功機率就會愈低，就像樂透42選6一樣，看起來很簡單，
但連續6個號碼都對，就不是那麼容易的事。

與其將投資計劃架構在低勝率高報酬的策略，
倒不如將吃不到的高報酬調低，
讓勝率提高，
讓持股週期拉長，用股息來自動降低成本，
熊市時用股息和薪水來分批低接股息優沃且低倒閉機率的標的物，
讓時間站在自己這邊，
牛市時就又大豐收了。

***********2016/2/7補充*************
標的物只要長期沒有倒閉的疑慮，且本業是賺錢的，
只要持股時間拉長，
以股價100元，平均股息5元，
持股五年之後就能把成本降到75元，
而中途遇到熊市，就可用股息和平時的本業收入再降低成本

以上這一段是我文章中的重點，短期的股價，受指數高低的影響很大，但穩健獲利的企業，可以透過拉長持股時間，用收息來回收當初的投入成本，而股價則是靠基本面投資者去慢慢向上修正，當然也是有可能發生抱了多年但股價都沒向上修正，就只有兩種可能，要嘛就是自己看走眼，要嘛就是其它人都看走眼，這時就是換股或加碼的時候了。

標的物如果有問題，管你是用什麼估值方法或存股法，長抱的結果都是完蛋，就像當年波克夏如果還是堅持紡織本業而沒有老巴去轉型，可能現在早就倒閉了。

股息的重要性

獲利=價差+股息

其中價差的部份，又可再細分成"對手的錯殺"+"本益比提昇"

在天下太平的時候，"對手的錯殺"並不容易出現，
這也呼應了"別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪"這句名言，
只有特定時機才會出現這類價差獲利的機會。

而"本益比提昇"的效果，在績優股上也不容易發生，
因為市場大眾會給予績優股較高的溢價，
因此就算EPS如預期的成長了，但因為股價已提前拉高，
所以除非持續性的成長，不然很容易會因為溢價的高成本，
讓自己落入要漲漲不多，一旦成長趨緩反而暴跌的成長股陷阱。

接下來談股息的部份，
理論上，如果公司能夠妥善運用每一分錢，
最好不要派發股息............但這只是「理論」，
如果一家完全不發股息的企業，要面臨的挑戰就是淨值暴肥，
而要維持高ROE，就得要讓EPS與淨值保持相同的成長，
當EPS成長性不再，就導致ROE下滑，進而引發本益比下修的大跌。

投資一項標的時，如果完全忽略掉股息而只看重價差，
整個獲利公式就變成   獲利=高點賣出-低點買入
低點買入往往需要等待出手時機，而時機是可遇而不可求的，因此空手者喪失了機會成本，
而躁進者又買的不夠低，之後如果再創新低，就會開始自我質疑是否買錯or繼續向下買的兩難局面。
高點賣出則又是另一個問題，股價高點維持的時間不一定很久，如果不是剛好賣在高點，
則整體績效就大打折扣。

持股部位發放股息有很多好處，一來持股容易維持高ROE，
二來可將其視為全自動的減碼機制，
不需要煩惱高點是否要賣出的問題，如此一來反而能夠讓自己抱股更久，
如果持股仍被低估，就可將收到的股息繼續加碼，
而如果持股已被高估，則可另覓其它投資機會，
等到某年收的股息已足夠取代日常生活開銷時，
就達到財務自由的領域了。

6年存到300張股票讀後感

某一天，在FB的理財社團裡，看到作者提供贈書給有寫理財blog的網友，
其實之前並不認識作者，但因此機緣取到了這本簽名書，
書名是「6年存到300張股票」，作者是陳重銘。

這本書的定位是給小資族白手起家的心法書，
書裡著重的是如何由無到有，一步步建立自己被動收入的歷程，
沒有太多艱深的會計公式，所以非財金科系的讀者也能輕鬆閱讀。

書裡提到作者拼命的存錢，還去計算養一台車的長期成本，
在資產未豐之前仍然克制自己買車的慾望，而是改採公共交通工具代替，
這一點我覺得是很重要的觀念，因為沒有足夠的本金之前，
去學一堆年化幾十%的投資技巧，就算學成了，也會因為本金太小而沒啥效果，
更何況也不是人人都能成為投資達人，
一般人的目標還是應該放在專注本業，以本業的收入再進行轉投資股票，
透過以股養股的方式來逐漸提高被動收入，
等到持股到了一定程度後，每年的股息就可以取代本業，
這樣的過程或許和投資達人動輒幾十%或好幾倍的報酬沒得比，
但這是一條註定可以翻身的方式。

書中有一句我蠻喜歡的話:「如果你想要有1棵果樹，最好在20年前就將種子播下」，
作者在書裡提到他的投資方式，戰法是買進穩定獲利的股票後，
然後靠本業收入和股息不斷的加碼，
時間拉長後，自然就會持有相當數量的股票，
整本書除了教人如何白手起家，
同時也是作者自身的投資傳記，
沒有太多花俏的投資技巧，
而是一本教人腳踏實地，一步一步慢慢存股的實踐書。

安全邊際&分散投資

過年時，看到很多人湊錢將整本刮刮樂買下，為的就是增加自己的中獎率。
在作股票投資時，手中的投資組合就像包牌一樣，
根據每人的投資屬性不同，去湊出一組中獎率最高的組合。
A咖績優股因為體質好，所以會受到投資人追捧而享有高股價。
C咖垃圾股則因為體質差，所以往往跌的亂七八糟，
而投資要獲利，在於持股過程的股息+最後的價差，

以長線持股的觀點來說，投資A咖股票應該股息收的很開心，但價差就得靠未來的成長性，如果未來業績持平，投資人的獲利就只有現金殖利率，
最糟的狀況是未來業績衰退，就會陷入賺了股息賠了價差的狀況。因此A咖股用A咖價去買是不利的，要耐心等到跌到B咖的價格再進場，
如此一來抱股的股息+有一定程度的安全邊際，就能夠確保此筆投資的安全性，如果未來繼續成長，股息就會隨年提昇且獲得價差報酬。

投資C咖股，重點則不是抱股的股息，而是聚焦在價差獲利上，因此挑選具有均值回歸特性的股票才是重點，
白話一點，就是不會倒的公司。實作上是以ETF為佳，但也可以自行湊一籃子C咖股，就可減緩少數地雷股的衝擊。
C咖股最後的結果往往都是大起大落，但其中的少數贏家可以彌補其它的虧損部位，
在過去的投資經驗中，出現數倍獲利的股票往往出在這，
因為倍數獲利的重點在於買的夠低。

A咖股的先天定價較高，所以得靠長時間的成長性來拉大價差，
C咖股體質不良，相對的就享有基期低的優勢。
總結以上所述，其實就是用另一個角度說明「安全邊際、分散投資」這八個字。

股票期貨&台指選擇權的避險使用法

對於以基本面為主的投資人來說，

期貨及選擇權就像洪水猛獸一般，

而經典書籍幾乎也都告誡投資人不要碰高槓桿商品，

然而，槓桿的高低其實在於投資人自己的選擇，

同樣是買100萬元的股票，

自備100萬的現金來買，槓桿倍數是1倍

自備40萬融資買進，槓桿倍數是2.5倍

自備10萬元，再另外向地下錢莊借錢90萬來買現股，槓桿就衝到10倍，還冒了還不出錢被打斷腿的風險。

如果使用槓桿去買自己財力無法支撐的商品，叫作玩火，

但如果持有全額現金購入的商品，適度的槓桿可以保護自己的部位，

以下分別介紹股票期貨及台指選擇權對於現股持有者的避險方法。


1.股票期貨:

它的槓桿倍數是7.4倍，怎麼算的可以自行去google，

一口股期相當於2張現股，

假設投資人持有台雞電的現股10張，持有成本60元，看到目前股價高漲、營收趨緩、線型向下....不管是什麼理由，

總之是看壞它未來的狀況，但又捨不得賣出低成本的持股，

這時可以考慮用放空股期來取代賣出現股，

放空一口就相當於賣出2張的效果

如果後勢上漲，則現股十張都還繼續獲利，放空一口股期的虧損就當成保費支出，並檢討是否自己太過悲觀。

如果後勢下跌，則現股十張獲利縮水，而放空一口股期的獲利能降低總資產下滑的幅度，這時就可考慮是否要增加放空口數來鎖住現股的獲利。


2.台指選擇權:

寫本文的同時，大盤指數是9500點，從歷史角度來看，雖然不知最高點為何，但高處不勝寒，

萬一指數大跌，手頭持股就算本質再好，往往也可能出現2~3成以上的跌幅，

所以透過選擇權BUY PUT，就可將指數下跌的風險消滅掉，

BUY PUT白話一點，可以當成是"買保險"，

舉例來說，目前指數是9500點，大盤小跌100、200點可能還沒事，

如果跌個500點就有點痛，萬一跌個1000點就不得了，

為了避免大跌千點的重傷害，

可以考慮BUY PUT 一個月後到期的9000P這張保單，

它的報價是3.8點，換算台幣是3.8*50=190元，

也就是說，花190元就可買到一張保單，讓你從9000點以下，每跌一點就得到50元的理賠，

而9000P這張保單的保額是9000*50=45萬元，

也就是說假設持股是45萬元，萬一大盤跌到8000點讓持股金額受重傷，如果有買這份保單的人，
持股金額雖然從9500點跌到8000點，大約虧損了7萬多，但可以得到(9000-8000)*50=5萬的理賠，
而代價就是要支付上述190元的保費。

以上說明，對於沒接觸過期權的人可能很難懂，可以參考黃逢徵寫的"選擇權實戰手冊"

巴菲特認栽 德州能源龍頭破產.............論風險分散的重要性

巴菲特投資的一家德州電力公司，因錯估天然氣價格走勢導致債台高築，29日宣告破產，聲請破產保護。這起史上最大槓桿融資併購（LBO）案最終以破產收場，而且名列美國企業史上第八大破產案。

能源期貨控股公司（EFH）29日聲請破產保護，並提出一項整頓計畫，包括讓貸方放棄260億美元的債務。該公司目前帳上有497億美元債務，遠超過364億美元的資產。

德州電力主管機關已經向該公司顧客保證，破產案不會影響電力供應。

根據BankruptcyData.com的資料，這家德州能源龍頭商破產，是年初至今最大、也是美國企業上第八大破產案。這個紀錄與2001年的恩隆公司（Enron）、加州太平洋天然氣與電力公司等破產案規模相當，儘管還比不上2008年的雷曼兄弟破產案。

EFH已和幾個大債主達成協議，希望縮短破產保護的時間，在11個月內重生。根據整頓計畫，旗下不受管制的分公司控制權將交給貸方，其他部門的債權人將掌控受管制的電力輸送業務，但這個頗具野心的計畫執行起來不容易。

EFH前身為TXU公司，2007年TPG、KKR和高盛私募部門以450億美元的槓桿收購買下。收購方當初看好天然氣價格將上漲，大規模舉債併購，使能源期貨公司背負沉重的債務，也因此埋下破產的種子。

天然氣價格在2009年大跌，原因包括2008年金融危機後天然氣需求減少，以及美國頁岩氣熱潮興起，EFH的營運狀況因此大受衝擊。

以卓越投資紀錄聞名的巴菲特，今年初曾描述波克夏公司對EFH的投資是「一大錯誤」。巴菲特持有該公司20億美元債券，稅前虧損8.73億美元。

史上最大LBO案 不敵頁岩氣

【編譯 余曉惠】能源期貨控股公司（EFH）的破產，象徵美國頁岩氣興起的年代來臨，也讓未來的大型槓桿收購交易（LBO）蒙上陰霾。

當德州解除電力管制時，私募基金積極把手深入可以很快有豐厚報酬的電力事業。EFH的收購在2007年10月10日、道瓊工業指數漲抵空前新高的前一天完成，這些買主不只買貴了，還因舉債衍生龐大的債務。不僅如此，他們還錯過美國能源市場的改變。

私募基金看好德州自己有電力網，至少幾年內不會進口太多能源，日後電價會上漲。德州使用較昂貴的天然氣發電，在經濟衰退前，電價就已經太高，當時TXU（EFH的前身）有獨特的獲利優勢，一面享受高電價，一面靠較便宜的煤和核能滿足大部分發電。

但隨著美國頁岩氣熱潮湧現，電價直落，電廠得以使用較便宜的天然氣發電，再加上電力需求在經濟衰退後減弱，EFH發現自己無法承受龐大債務與客戶流失的困境。

當年TPG資本、KKR和高盛私募部門以450億美元買下EFH，寫下LBO交易的最高紀錄，象徵這個領域曾有的榮景。

金融危機前，私募基金大肆舉債，挹注一連串的企業併購案，名譟一時的包括希爾頓飯店、HCA控股等。

【經濟日報╱編譯余曉惠／綜合外電】

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本山人評論:

走基本面投資，很難超越巴菲特，因此適當的分散持股是必要的。最近1337(F-再生)被禿鷹盯上，連跌了好幾支停板，一時之間各家好手都針對它的XX數據和○○指標作出地雷股的評論，我不否認這些好手的實力，但這有點像是先看過解答後再上場考試，同樣的狀況也發生在成長股已經漲的亂七八糟的時候，一堆分析文就會說它多好又多棒之類的。投資的當下，我們是站在K線圖的最右邊，手上的資料是最新一季的財報，要作的事是根據這些有限的資料，作瞎子摸象的動作，最後選出幾個耳朵大的，肚子肥的，腳特別粗的動物，要等一段時間過後才知道是不是真的大象，因此絕對會出現誤判的狀況，唯一解決之道就是靠分散持股，大約十檔就差不多，如果持股小於5檔，看錯時可能是20%的虧損，如果持股幾十檔，試問有多少心力可以照顧這些股票?

投資v..s.撲克牌

假設手上持有十檔個股，可以將其視為十張撲克牌，平時作的功課就是尋找更好的牌來換手中最差的那一檔，長期下來，就會變成滿手好牌。如果有呆瓜願意出天價將其中一張好牌買走，就會無形中拉高現金比例，直到發現不錯的便宜好牌，再將其補回。p.s.好牌指的是有安全邊際的好公司，如果是貴翻天的績優股，只能以鬼牌視之。

本大利小利不小，本小利大利不大

"本大利小利不小，本小利大利不大"這個像是繞口令般的句子，

在投資過程中，這是個很重要的觀念，

從附圖裡可以看到，就算報酬率高達30%，

但投入資金只有1%的狀況下，對於總資金的提昇只有0.3%的效果，

然而，如果投入資金有30%時，就算只有10%的報酬率，對於總資金的影響就有3%，

但相對的，如果判斷失誤，報酬率-30%時，如果投入了30%的資金，那就是-9%的大虧損

因此，"報酬率"和"資金投入比例"這兩個因子，是決定獲利金額的主要變數，

差別在於報酬率隨著市場波動，而資金投入比例是自己可以控制的，

所以在菜鳥時期，報酬率並不穩定時，資金投入愈少愈好，從每次的小賺小賠獲取經驗值。

隨著時日漸增，老鳥們就可逐漸提高資金投入比例，

雖然總資產波動會變大，但因為老鳥看走眼的機率較低，

所以歷年的獲利抵掉偶發的大虧損後，最後還是正值，

唯一的例外是使用超額的槓桿，

因為就算是再老的鳥，只要遇到黑天鵝事件，一次就爆了。

財務數字預估&估價模型的一些想法

所有的財務數字預估，本質就是在"猜"，並沒有完美的答案，我自己開店都不知道明年能賺多少錢了，外部人士想猜本店明年的獲利更是困難，但如果標的物的歷年獲利能力是呈現規律性的，這時候"猜"的勝算就大幅提昇，再搭配安全邊際買進，抱長線幾乎是穩賺，重點在於我上述說的，而不是估價公式的細節，估價公式百百種，用到最後就是P/B和P/E的變型而已。

舉個例來說明，A公司歷年獲利是1、2、3、4、5，B公司是1、13、-4、7、5。用五年期的成長率來說，兩者都相同，但四年期的成長率呢?單年的成長率呢?亂用公式套數字，就會出現完全不同的結果，B公司一看就是不能買的標的，因為沒有規律性，GARBAGE IN GARBAGE OUT。而A公司有其規律，直覺就可以預期明年的獲利會比5更高，但成長趨緩，所以就猜個數字"6"吧，如果股價只有48元，簡單用本益比估一下才八倍，再來就是當個偵探，找看看標的的相關資料，為什麼會跌這麼慘，如果判斷它沒有更慘的未爆彈，看是要愈跌愈買、站上季線買，硬幣丟出正面再買......抱久了就會均值回歸，結論就是:加強自己的偵探能力，這就是武俠小說的內力，這只能靠長期的自修和思考練出來，至於peg、高登、現金殖利率、股息折現.........都只是武器，選什麼武器都行~

客製化交易

順勢交易者假設趨勢會繼續下去，逆勢交易者的中心思想是物極必反，雙方的思想是互斥的，但因為市場會在順勢和逆勢不斷變換，所以唯有在自家領域排名前20%的人才能獲利，某人賣雞排賺到可以買房，不代表其它人賣雞排也可以賺大錢，投資到最後就是在作客製化的動作，首先定義自身投資屬性為何，然後透過閱讀、與他人交流、上課...將投資心法和技巧進行內化，到最後可能兩個立場完全相反的人都能賺到錢，只有搞不清楚狀況的人賠錢，也就是俗話說的"牛賺、熊賺、豬被砍"。

從時鐘理論看台股

如果用時鐘來比喻股市的高低點，6點鐘代表最低點，12點鐘代表最高點，目前的股市大約是10~11點左右，只是這股市時針轉的速度，並不是一小時前進一格，反而比較像是路邊野雞車一樣，載夠人了才前往下一站。大家都想要在12點的時候才離開，但沒人知道指針何時才會到，因此持股成本會影響持股的信心，如果持股成本在5~7點鐘的人，就算股價跌到9點鐘也無妨，但如果成本套牢在11點，甚至是12點鐘的人，就是未來下殺的力量，下殺的力道是由套牢的數量來決定的，歷史上所有的大跌，都是高檔套牢的亡魂貢獻出來的，因此股市偏高時，積極者可以考慮將預期報酬偏低的個股換成更有潛力的股票，消極者可以降低持股比重，但請不要看到別人都賺錢了才想要大舉進場，就算同一個標的，套句彼得林區的話，「高價買進好公司是人間最大的悲劇，因為當公司持續賺大錢時，你卻持續賠錢。」

知識的高度

學習->模仿->創新，這三個步驟，是學任何東西必經的過程，

在第一個步驟要花的時間最久，就像建一個金字塔一般，必需要有夠大的地基，才能讓自身的知識更上一層樓，透過大量的學習，會逐漸找出適合自身心性的投資方法，下意識就會作出”如果我是xxx大師，我會怎麼作”的動作，到最後整個知識架構，就會形成一個”大師”金字塔，也就是第二個步驟”模仿”。

在第二個步驟裡，金字塔每高一層樓，就代表地基要再多一層，舉例來說，從9樓變成10樓，需要10顆地基石，這可能代表十本書、十堂課、或是與十個資深人士會談，但從99樓提高至100樓，同樣是提高一層樓，卻變成需要100顆地基石，這時就進入了所謂的”撞牆期”，也就是作了很多努力，卻只提昇微薄的報酬率，這時候就該進入創新階段。

創新的階段，就不再是建金字塔，而是建高樓大廈的過程，要提昇高度不再是靠地基，而是靠自身的創新見解，一層一層往上加，創新的速度因人而異，也不是人人都能建成101大樓，但在投資市場只有1~2成的人能長期獲利的環境下，唯有不斷精進，不斷思考，讓己身的高度凌駕於大多數人之上，才能確保利潤的穩定性。

安東尼波頓投資中國失利

最近借了這本書來看，剛好報紙上也有相關新聞，就放在一起作個記錄。每個人都有自己的能力圈，當超出能力圈而得到的獲利，往往會錯認為是自己超群的能力，而忽略了這不過是隨機致富的現象。這本書的作者是有料的人，但因為高估了中國財報的可信度而投資失利，有實力的強者+專業投資團隊都可能誤判了，更何況是一般散戶，因此投資首重在於確認自己的圈圈大小，真要脫圈投資也要控制好資產比例，"二鳥在林不如一鳥在手"這句古諺不是沒道理的。

剪報內容提到他投資的公司擁有店數不到聲稱的一半，另家公司宣稱的四大客戶有三家是子虛烏有，還有一家號稱產能滿載，結果四個月內只有六台卡車開抵工廠，其中五台還是同天抵達。他的投資風格偏好中小型股，這類型的股票很容易出現十壘安打，但財報風險也偏高，中國市場造假更是數一數二，這也是我完全不考慮投資中國的主要原因。

===========以下是自由電子報的新聞全文===================

投資中國失利 歐洲股神黯然退休

〔編譯楊芙宜／綜合報導〕三年前，被稱為「歐洲股神」的基金經理人富達國際投資總裁安東尼波頓（Anthony Bolton），在看好中國股市下，成立富達中國特別時機基金。但這位具傳奇色彩的基金老將，最近卻宣布明年將辭任經理人，並坦言在中國賺錢比預期更難，不敵市場爾虞我詐，黯然決定退休。

六十三歲的波頓被譽為「英國的巴菲特」，從一九七九年十二月到二○○七年，所掌管的富達英國特殊機會基金平均每年投資報酬率高達十九．五％，擊敗同期英國股市年報酬率十三．五％，贏得股神美譽。若一九七九年投資該基金一萬英鎊，至二○一○年可拿回一四九萬英鎊。

踩財務造假地雷 基金虧損嚴重

波頓在看好中國股市投資前景下，二○一○年四月在香港成立富達中國特別時機基金，基金規模高達六．一億英鎊。但基金成立三年後，淨值虧損十五％，三年報酬率負十四．一％、年報酬率負四．九％，投資中國股市三年不僅分文未賺，還出現虧損。

分析師認為，波頓在中國投資失利的原因，包括進入市場時間點恰為中國基金表現最差時期、偏愛中小型股票抗跌性差、踩到財務造假地雷，以及不懂當地風土民情。

波頓去年受訪時表示，在中國要分辨人言對錯是項挑戰。他曾聘用五家研究機構對所投資公司進行更深入調查，結果令人震撼，投資的一家公司擁有的店數不到聲稱的一半，另家公司宣稱的四大客戶有三家是子虛烏有。

英國「金融時報」分析，波頓最糟的投資之一，是在美國那斯達克證交所掛牌的西安寶潤，該公司聲稱在陝西銅川的工廠產能十萬噸全開，每天十幾輛油罐卡車往返運送；但連續監控後發現，四個月內僅六輛卡車開抵工廠，其中五輛還在同天抵達。

事實上，即使最老練的外國投資人也可能不敵中國爾虞我詐的市場，著名的避險基金經理人鮑爾森（John Paulson），也曾因投資中國嘉漢林業而跌跤，損失四．六億美元。

零和遊戲

在一個場子裡，如果猜拳贏了，就賺了對方的錢，反之亦然。

每次猜拳，都要繳一點手續費給場主。

經過多次的猜拳，100位參賽者會淘汰剩下最後10個，場主和這10名勝者都荷包滿滿，

其它90名口袋空空的敗者，就退到場外不斷苦思自己的猜拳技巧該怎麼改進。


以上所描述的，就是零和遊戲(甚至應該說是負和，因為場主會抽手續費)

選擇權、期貨、賭場，本質和猜拳遊戲很像，

獲利來自於對方的損失，

今年某種有效的猜拳技巧，明年不見得會適用，所以每年的勝者往往都不一樣，

股票的短線交易，也是一種零和遊戲，

因為持股時間短，股票背後代表的企業在持股時間內的獲利，對於股價沒有多大的提昇效果，

所以短線交易的獲利來自於對手的損失，再扣除了券商政府的手續費，造成了負和效果，

或許某某交易技巧在短時間內有效，但時間拉長後市場又再演化，就變成了過時的技巧無法獲利，

因此投資的本質，來自於長期持股期間的股息，以及最後的賣出價差，

股息則是看該企業的股利政策，

賣出價差則需看該企業未來的ROE決定，

但難處在於辨別"哪些股票未來ROE比較高"，

這就是最值得思考的地方了，

所以解決之道，在於組成一組"預期未來能保持高ROE"的股票投資組合，

然後靠時間去證明。

巴菲特投資管理演講稿(摘自網路)

巴菲特投資管理演講稿 ( Great Speaking )

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The Warrent Buffett great speaking :

巴菲特在哥倫比亞大學所發表的一篇有史以來最偉大的投資管理演講

本篇是巴菲特在1984年美國哥倫比亞大學的演講稿,為了慶祝葛拉罕(Graham)(美國哥倫比亞大學商學研所教授)所著[Security Analysis]一書發行五十週年.巴菲特提供了精闢的研究,說明了葛拉罕的門徒如何利用其[價值投資法],在股票市場獲得驚人的成就.您們的董事長(Lipson)認為,這篇是有史以來最偉大的投資管理演講稿,值得每位波克夏人一讀再讀(至少應讀二十遍以上),每次都會有新的體會及更深層的感動. 

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葛拉罕追求[價值遠超過價格的安全保障(邊際)(Margins of Safety),這種投資管理方法是否已經過時?目前,許多撰寫教科書的教授認為如此.他們認為,股票市場是有效率的市場;換言之,股票價格已經充分反應了公司一切已知的事實以及整體經濟情況.這些理論家認為,市場上沒有價格偏低的股票,因為聰明的證卷分析師將運用全部的既有資訊,以確保適當的價格.投資者能經年累月地擊敗市場,純粹是運氣使然.[如果價格完全反應了既有的資訊,則這一類的投資技巧將不存在],一位現今教科書的作者如此寫道.

或許如此!但是,我要提供一組投資者的績效供各位參考,他們長期的表現總是超越S&P500股價指數.他們的績效即使純屬巧合,這項假說至少也值得我們加以審查.審查的關鍵事實是,我早就熟識這些贏家,而且長年以來便視他們為超級投資者,最近的認知也有十五年之久.我必須說明,所以的這些紀錄都經過稽核,確實符合既有的記錄.

在進行審查之前,我要各位設想一場全國性的擲銅板大賽.讓我們假設,全美國2.2億人口每天擲出一枚美元銅板,並猜銅板出現的正面或反面.如果猜對了,他們將從猜錯者的手中贏得一美元.每天都有輸家遭到淘汰,獎金則不斷地累積.經過十天十次投擲之後,全美國約有2.2萬人連續十次猜對擲銅板的結果,每人所贏得的獎金約超過1,000美元.

現在這群人可能會開始炫耀自己的戰績,此乃人的天性使然.他們可能保持謙虛的態度,但在酒宴會中,他們偶爾會以此技巧吸引別人的注意,並炫耀其擲銅板的奇異洞察力.

假設贏家都可以從輸家手中得到適當的獎金,再經過十天,約有215個人連續二十次猜對擲銅板的結果,每個人並贏得大約100萬美元的獎金.輸家總共付出2.2億美元,贏家則得到2.2億美元.

這時候,這一群人可能完全沈迷在自己的成就中.他們可能開始著書立論:我如何每天工作30秒,而在二十天之內將1美元變成100萬美元.更糟的是,他們會在全國各地參加講習會,宣揚如何有效地擲銅板,並且反駁持懷疑態度的教授說:如果這是不可能的事,為甚麼有我們這215個人呢?]

但是,某商學院的教授可能會粗魯地指出一項事實,如果2.2億隻猩猩參加這場大賽,結果大致上也是如此,會有215隻自大的猩猩將連續贏得20次的投擲.

然而,我必須說明,猩猩的故事跟我即將提出的案例,兩者之間存在著若干重大的差異.因為,經過20天的競賽,只剩下215隻贏家,如果你發現其中有40隻來自Omaha的某個動物園,則其中必有蹊蹺.於是,你會詢問猩猩管理員各種問題:它們吃甚麼飼料?作特殊的運動?閱讀甚麼書籍?換言之,如果你發現成功案例有非比尋常的集中現象,則你希望判定此異常的特色是否是成功的原因.

科學的調查也遵循此一研究型態,試圖分析某種罕見的病因.知道有些絕不是隨機因素(random chance)所造成,雖然未必瞭解病因,但知道從那裡著手調查.

除了地理因素,還有其它方式可以界定起源,即我所謂的[智力的起源](intellectual origin).我認為各位將在投資領域發現,不成比例的銅板投擲贏家來自於一個極小的智力村莊,它可以稱為[葛拉罕村],存在著許多贏家,這種集中現象絕非巧合所能夠解釋.我所要考慮的這群成功的投資者,共有一位智力族長:葛拉罕(Graham).這些離開智力家族的孩童,他們各自前往不同的地方,買賣不同的股票及企業,但他們綜合績效絕對無法用隨機因素加以解釋.他們做相同的猜測,並不是因為領導者下達某一項指令,因此也無法用這種方式解釋他們的表現.族長只提供了智力的理論,每位學生都必須自行決定如何運用這項理論.

來自葛拉罕村的投資者所具備的共同智力架構是:他們探索企業的價值(value)與該企業市場價格(price)之間的差異.實質上,他們利用其間的差異,卻不在意效率市場理論家所關心的問題.股票究竟在興期一或星期二買進,或是在一月份或二月份買進?當企業家買進某家公司時(這正是葛拉罕村的投資者透過上市股票所從事的行為),我懷疑有多少人會在意交易必須發生於某個月份或某個星期的某一天.如果企業的買進交易與時間沒有任何差,則我無法瞭解學術界人士為何要花費大量的時間和精力,探討代表該企業部份股權的交易發生時間的差異.無庸多說,葛拉罕的門徒並不探討beta值,資本定價模式(CAPM),證卷報酬率的變異數(Covariance).些都不是他們關心的議題,事實上,他們大多難以界定上述學術名詞,他們只在乎兩項變數:價格與價值.

面對圖形分析師所研究的價量行為,我始終感覺驚訝.你是否會僅僅因為某家公司的市場價格在本週或前一週劇揚,便決定購買該企業呢?在目前電腦化的時代,人們之所以會大量研究價格與成交量的行為,理由是這兩項變數擁有無數的資料.研究未必是因為其具有任何功用,而只是因為資料既然存在,學術界人士便必須努力學習操縱這些資料所需要的數學技巧.一旦擁有這些技巧,不去運用便會帶來罪惡感,即使這些技巧的運用沒有任合功用,或只會帶來負面功用,也在所不惜.如同一位智者所說的:對一位持鐵鎚的人來說,每一樣事樣看起來都像是釘子.

我認為,這一群具有共同智力起源的投資者非常值得我們研究,雖然學術界不斷地對價格/成交量/季節性/資本規模以及其它變數,研究它們對股票績效的影響,但這群以[價值]為導向贏家的方法卻豪不受人關心.

關於這項績效的研究,我首先要回溯到從1954到1956年間,工作於Graham-Newman公司的四位伙伴.我們總共四個人,我並不是從數以千計的對象中挑選這四個人.我在哥大選修葛拉罕的投資學課程後,我要求進入他的G-N公司擔任無給職的工作.但葛拉罕卻以價值高估而拒絕了我的要求.他對價值看得非常嚴重!經過我不斷地懇求,他最後答應僱我.當時G-N公司有三位合夥股東,以及我們四位學徒.公司結束經營之後,我們四個人陸續在1957年離開公司,目前只能夠追縱其中三個投資人的投資技錄.

第一個案是:Walter Schloss,他從來沒有唸過大學,但他在紐約金融協會參加葛拉罕的夜間課程.他成立的WJS公司,28年來複利報酬率是:21.3%,同時間的S&P500的複利報酬率是:8.4%.在Super money一書對他的描寫是:他從來不運用或接觸投資資訊,在華爾街幾乎沒有人認識他.他只參考手冊上的數字,並要求企業寄年報給他,情況便是如此.他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金,這進一步強化他對於風險的厭惡.他有高尚的品格,並以務實的態度自持.對他來說,金錢是真實的,股票也是真實的,終身接受且信仰[安全邊際]的原則.

Schloss的投資組合極為分散,目前擁有的股票超過100支.他瞭解如何選股,將價格遠低於其價值的出售給私人投資者,這便是他所做的一切.他不擔心目前是不是一月份,不在乎今天是不是興期一,也不關心今年是不是大選年.他的想法非常單純,如果某家公司值1美元,若我能夠以0.4美元買進,我遲早會獲利.他便是如此不斷地行動.他所持有的股票種類遠比我的多,而且比我更不關心企業的本質.我對他似乎沒有太大的影響力,這是他的長處之一,沒有人能夠對他產生足夠的影響力.

第二個案是:Tom Knapp,他在普林斯頓主修化學,大戰結束後,他經常在海灘遊蕩.後來他參加葛拉罕在哥大的夜間投資課程.產生了對投資學濃厚的興趣后,於是正式進入哥倫比亞大學商學院,並且穫得了MBA學位.當他離開G-N公司後,成立T-B公司.15年來複利報酬率是:20%,同時間的S&P500複利報酬率是:7%.T-B公司的投資高度分散,他們也會從事控制股權的投資.我發現他仍然在海灘遊蕩,唯一的差別是,他目前擁有一大片海灘.

第三個案是:Warren Buffett,我本人在1957年成立Buffett Partnership公司,並在1969年擴充為Berkshire Hathaway公司,一直從事相關的投資業務.B-H公司的投資績效,不論各位如何考驗它,它的表現一直都令人滿意.B-H公司40年來複利報酬率是:23.8%,同時間的S&P500的複利報酬率是:7.4%.

第四個案是:Bill Ruane,他在1951年參加葛拉罕的投資講座,從1951年到1970年間,他管理的資金規模非常小,績效卻遠比大盤來得好.後來他成立了Sequoia Fund基金公司,合夥股東不僅繼續委託他管理,還投入更多的資金,而且對他的表現十分激賞.基金公司15年來複利報酬率是:18.2%,同時間的S&P500的複利報酬率是:10%.

我比須指出,截至目前我們所觀察的紀錄,投資組合在整段期間都幾乎沒有重疊.他們都是根據價格與價值間的差異來選股,選擇的標的也截然不同.Schloss的重要持股是紮實的企業/Knapp所選擇的則是名不見經傳的企業/Ruane選擇的則是大型企業.他們的記錄並非由某人主導的,也極少出現重疊的現象.

第五個案是:Charlie Munger,他畢業於哈佛法學院,並且成立一家主要的法律事務所.我大約在1960年認識他,並鼓吹他瞭解葛拉罕的價值投資理念.於是,他成立一家合夥公司13年來平均獲利率是:19.8%,同時間的DJ30報酬率是:5%.他的投資組合集中在極少數的證卷,但仍然依據相同的價值折價從事投資.他願意接受股價的上下擺盪,而他恰好是一位精神極度集中的人.他同時也是B-H公司的副董事長,當他自己經營合夥事業時,他的投資組合和我或任何先前所提到的人完全都不同.

第六個案是:Rick Guerin,他畢業於南加州大學的數學系.在我網羅Munger之後,Munger又網羅了他.他成立了太平洋合夥公司,從1965年到1983年間,S&P500的總成長率316%,而Guerin的績效為22,200%.即19年來其年平均複合成長率是:32.9%,而同時間的S&P500則平均是:7.8%.

這兩個都沒有商學教育背景,但是認同[價值投資方法],可以視為具統計上的顯著性.

在此撇開主題:以0.4美元的價格買進1美元的紙鈔,人若不能夠立即接受這項概念,就永遠不會接受它.它就像注社藥劑,如果它無法立即抓住這個人,則我認為即使使你長期地說服他,並且展示各種記錄,你也無法讓他接受.這是很單純的概念,但他們就是無法領悟.類似Guerin這樣的人,他完全沒有正式商學教育的背景,卻可以立即領會價值投資法,並且在五分鐘之後便加以利用.我從來不曾見過任何人,會在十年之後才逐漸地叛依這種方法.它似乎和智商或學術無關,它是頓悟,否則就是拒絕.

第七個案是:Stan Perlmeter,他畢業於密西根大學的藝術系.他經營的廣告公司就在我的Ohama B-H公司的同一棟大樓.1965年,他也認同葛拉罕的觀點,認為我所經營的事業比他的行業要好,於是離開廣告業.在一次地,Perlmeter於五分鐘之內就接受了價值投資法.

他的合夥公司持股和我們的都不相同,它們都是獨立的紀錄.公司19年來複利年長幅:23%,同十時間的DJ30報酬率不到7%.

Perlmeter買每一支股票時,都是因為他所穫得的價值高於他所支付的價格,這是他唯一的考量.他既不參考每一季的盈餘預估值,也不參考明年的盈餘預沽值,他不在乎當時是星期幾,也不關心任何的投資研究報告,他無視價格動能/成交量與其它類似的變數.他只提出一個問題:該企業值多少錢?

第八個案是:Washington Post信託基金,年平均投資報酬率是:16.2%

第九個案是:FMC公司退休基金,年平均投資報酬率是:15.6%

這兩家公司的退休基金是我所能施展影響力的,我都引導它們朝向以價值為取向的基金管理方式.很少公司內部的退休或信託基金是以價值的觀點從事管理,我建議這兩家公司聘請以價值為導向的基金經理人.

由於管理方式的不同,這兩家公司內部基金的整體績效名列前百分之一.FMC將績效歸功於選擇基金經理人的心態,他們都有共通的特質,即根據價值來選股.

這九項投資記錄來自葛拉罕村的,我並非以後見之明而從數千名對象珠挑選出他們.我乃是根據他們的投資決策架構,而在多年前並選定了他們.我瞭解他們所接受的訓練,而且知道他們的智慧/個性和脾氣.我們務必瞭解,這一群人只承擔了一般水準以下的風險;留意他們在股市疲弱期間的記錄.他們的投資風格雖然大不相同,但心態上始終格守:買進的標的是企業,而非企業的股票.他們當中有些人偶爾會買下整個企業,但是他們經常只購買企業的一小部份.不論買進整體或一部份的企業,他們所秉持的態度完全相同.在投資組合中,有些人持有幾十種的股票,有些人則集中在少數幾支股票.但是,每個人都受惠於企業市場價格與其內含價值之間的差異.

我相信市場存在著許多沒有效率的現象,這些來自葛拉罕村的投資人成功的掌握了價格與價值之間的缺口.華爾街的群眾可以影響股票價格,當最情緒化的人/最貪婪的人或最沮喪的人肆意驅動股價時,我們很難辯稱市場價格是理性的產物.事實上,市場經常是不合理的.

我想提出有關報酬與風險之間的重要關係.在某些情況下,報酬與風險之間存在著正向關係.如果有人更訴我:我有一隻六發裝彈的左輪槍,並且填裝一發子彈.你可以任意地撥動轉輪,然後朝自己扣一次板機.如果你能夠逃過一劫,我就賞你100萬美元.我將會拒絕這項提議,或許我的理由是100萬美元太少了.然後,他可能建議將獎金提高為500萬美元,但必須扣兩次板機.這便是報酬與風險之間的正向關係?

在價值投資法中,情況恰巧相反.如果你以0.6美元買進1美元的紙鈔,其風險大於以0.4美元買進1美元的紙鈔,但後者報酬的期望值卻比較高.以價值為導向的投資組合,其報酬的潛力愈高,風險愈低.

我可以舉一個簡單的例子:在1973年,華盛頓郵報公司的總市值為8,000萬美元.在這一天,你可以將其資產賣給任意十位買家之一,而且價格總值不低於4億美元,甚至更高.該公司擁有郵報報社/商業週刊/數家重要的電視台.這些資產目前的價值為20億美元以上,因此願意支付4億美元的買家並非瘋子.

現在,如果股價下跌,該企業的市值從8,000萬跌到4,000萬美元,其beta值也上升.對於用beta值衡量風險的人來說,更低的價格使它變得更有風險.這真是仙境中的愛麗絲.我永遠無法瞭解,用4,000萬美元,而非8,000萬美元購買價價4億美元的公司,其風險竟然更高?事實上,如果你買進一堆這樣的證卷,而且稍微瞭解所謂的企業評價,則用8,000萬美元的價格買進4億美元的資產,這筆交易基本上沒有風險.尤其是分別以800萬美元的價格買進10種價值4,000萬美元的資產,其風險更低.因為你不擁有4億美元,所以你希望能夠確實找到誠實而有能力的人,這並不困難.

另外,你必須有知識,而且能夠粗略的估計企業的價值.但是,你不需要精密的評價知識.這便是葛拉罕所謂的:安全邊際.你不必試圖以8,000萬美元的價格購買價值8,300萬美元的企業.你必須讓自己保有相當的緩衝(Cushion).架設橋樑時,你堅持載重為3萬磅,但你只准許1萬磅的卡車穿梭其間,相同的原則也適用於投資領域.

有些具商業頭腦的人可能會懷疑我撰寫本文的動機.更多人叛依價值投資法,將會縮小價值與價格之間的差距.我只能夠如此告訴各位,自從葛拉罕出版的這本書,這個秘密已經流傳了50年.在我奉行這項投資理論的35年中,我不曾目睹價值投資法蔚為風潮.人的天性中似乎存在著偏執的特色,喜歡把簡單的事弄得更複雜.最近30年來,學術界如果有任何做為的話,乃完全背離了價值投資法的教訓.它很可能繼續如此,船隻將環繞地球而行,但地平之說仍會暢行無阻.在市場上,價格與價值之間還會存在著寬廣的差值,而奉行葛拉罕理論的人也會繁榮不絕.

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生物的演化v.s.股民行為

國中生物有學過，生命會不斷的進化，才能在變化的環境中生存下去，

感冒病毒會不斷的變種，讓自己的抗藥性愈來愈強。

雜草初期會被農藥消滅，但後期農夫就會發現藥量愈下愈重，不得不改用其它牌子。

動物也會隨著環境的改變，逐漸演化自己的外型。



股市中，各門學派都有其適用性，大致可以分三大類:

順向交易者在長期大多頭or大空頭相當吃香，但一遇到盤整就倒大楣。

逆勢交易者等待久久一次出現的機會揮大棒，但等待的時間過長也是機會成本的損失。

區間交易者天天摸頭摸底，勝率高，但一遇到黑天鵝事件就爆掉。


利潤就像三塊同樣大的餅，各門派都分一塊，當大家都往同一邊擠時，自然能分食的利潤就不高，

當大家察覺這個現象時，就自然會進行演化，又投向其它門派的懷抱，這就是股民的進化行為，

而，所有的指標和理論，也都有相似的狀況，也就是當知道的人愈多，有效性就愈低，

舉例來說，假設某技術指標黃金交叉就會大漲，自然會有聰明人想提早一天買進，當然也會有更聰明的人曉得提早兩天能搶得先機......不斷的循環，原本有用的指標也就無用了，等到大家放棄這個指標，不知不覺間它就又好用了起來。

忘了誰說過一句話:"投資是科學，也是藝術"，

身為投資者，評斷個股的本質，除了可量化的財報數字之外，一些無法用數字計算的部份，往往才是投資績效的關鍵，保持自己學習的熱忱，多接觸各種不相關的學科，有時偶爾靈光一現的想法，就會大大影響自己未來的績效表現。

投資的打擊率

下列圖文摘自財報狗的FB


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在棒球書籍"The Science of Hitting"中，美國職棒強打 Ted Williams把好球區劃分成77個小區，只有當球來到他擅長的區塊才揮棒，這正是他打擊率高的關鍵。

投資也像打棒球一樣，要好球才揮啊！

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補充心得:
只打正中好球的打擊率是最高的，
但也需將等待的時間成本計算在內，
所以便宜價的訂定就是門學問，
用股價1元買到中華電信可以說打擊率九成九，
但可能花上一輩子的時間，看著無數的球飛過，永遠也等不到，
如果將買進價拉高，將影響報酬率，且增加了風險，
這就是為何投資是一半藝術，一半科學的原因。


煙屁股型的企業也不是不能買，
只要獲利能保持穩定，且將盈餘儘量發放給股東，
用極低價買進，即可視為定存的替代品，
在等待正中好球的漫長過程中，
持有一部份煙屁股企業，
每年配息可回收本金，數年之後就是零成本，
運氣好遇上炒作時脫手，也是大筆獲利，
而歷年的配息可再用來買便宜好股or煙屁股企業。

槓龜的預測

http://udn.com/NEWS/BREAKINGNEWS/BREAKINGNEWS6/6847290.shtml
【經濟日報╱記者陳乃綾／即時報導】
2012.01.15 11:50 am

眾所矚目總統大選結果出爐，執政黨順利連任，三大名師一致認為，台股周一可望開高上演謝票行情，漲點約有200-300點，建議投資人應把握機會獲利了結，調整手中持股部位。

華南投顧董事長儲祥生表示，選後的謝票行情可望有200-300點的漲幅，台股在兔年封關前可望上看7,500點，但因歐洲各國被標普降評消息，激情反應的時間可能縮短到一到兩個交易日就會結束，投資人不妨趁上漲的時候，調整手中持股，在封關前將持股水位降至三成，長線則建議以官股行庫，以及ECFA受惠股做布局，至於馬友友概念股，恐怕只有極短線的行情，需留意。

元富投顧總經理劉坤錫指出，執政黨連任的謝票行情無庸置疑，但「只能高興一天」，短線利多因素雖然較占上風，但不能期待效應會延續太久，畢竟選後三個交易日就封關，在長達九天的農曆年假中，適逢歐盟高峰會及歐洲各國籌資，和希臘債務協商等變數，建議選前將持股水位降到五成，選股方面則回歸價值選股，以基本面穩健，獲利看好的營建、觀光百貨族群為主。

元大期貨副總洪守傑表示，根據2008年總統大選後的經驗來看，台股在選後第一個交易日大漲300點後，緊接著連續四個交易日收黑，因此，周一開高之後，不排除會有選前押寶的獲利了結賣壓，投資人最重要的仍是遵守紀律；看多的投資人面臨開高走低行情時，要適度停利。
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上述文章是選舉完之後，投資名嘴預測選後第一天大漲，實際結果是跌了77點。

短期股市的預測是誰也抓不準的，偶爾會有人猜對，但沒有人能連續猜對。

股市的獲利有兩種，一是持有期間內收到的現金股利，另一個是賣出時賺到的價差，一般人都只注重價差，但當你買到股票想大賺價差的同時，買到的東西正是別人脫手的東西，正所謂"螳螂捕蟬，黃雀在後"，你想賺別人錢，別人也想賺你的錢，只有少數運氣好的人能勝出，其它的多數人不是打平，就是敗給交易手續費。

因此最穩健的作法，就是耐心等待自己的愛股跌到便宜價位時分批買進長抱，分享每年發放的現金股利，未來的某一天股價被炒到不合理時再脫手，這是一個漫長的過程，但也是最可靠的作法。