財務數字預估&估價模型的一些想法

所有的財務數字預估，本質就是在"猜"，並沒有完美的答案，我自己開店都不知道明年能賺多少錢了，外部人士想猜本店明年的獲利更是困難，但如果標的物的歷年獲利能力是呈現規律性的，這時候"猜"的勝算就大幅提昇，再搭配安全邊際買進，抱長線幾乎是穩賺，重點在於我上述說的，而不是估價公式的細節，估價公式百百種，用到最後就是P/B和P/E的變型而已。

舉個例來說明，A公司歷年獲利是1、2、3、4、5，B公司是1、13、-4、7、5。用五年期的成長率來說，兩者都相同，但四年期的成長率呢?單年的成長率呢?亂用公式套數字，就會出現完全不同的結果，B公司一看就是不能買的標的，因為沒有規律性，GARBAGE IN GARBAGE OUT。而A公司有其規律，直覺就可以預期明年的獲利會比5更高，但成長趨緩，所以就猜個數字"6"吧，如果股價只有48元，簡單用本益比估一下才八倍，再來就是當個偵探，找看看標的的相關資料，為什麼會跌這麼慘，如果判斷它沒有更慘的未爆彈，看是要愈跌愈買、站上季線買，硬幣丟出正面再買......抱久了就會均值回歸，結論就是:加強自己的偵探能力，這就是武俠小說的內力，這只能靠長期的自修和思考練出來，至於peg、高登、現金殖利率、股息折現.........都只是武器，選什麼武器都行~

客製化交易

順勢交易者假設趨勢會繼續下去，逆勢交易者的中心思想是物極必反，雙方的思想是互斥的，但因為市場會在順勢和逆勢不斷變換，所以唯有在自家領域排名前20%的人才能獲利，某人賣雞排賺到可以買房，不代表其它人賣雞排也可以賺大錢，投資到最後就是在作客製化的動作，首先定義自身投資屬性為何，然後透過閱讀、與他人交流、上課...將投資心法和技巧進行內化，到最後可能兩個立場完全相反的人都能賺到錢，只有搞不清楚狀況的人賠錢，也就是俗話說的"牛賺、熊賺、豬被砍"。

從時鐘理論看台股

如果用時鐘來比喻股市的高低點，6點鐘代表最低點，12點鐘代表最高點，目前的股市大約是10~11點左右，只是這股市時針轉的速度，並不是一小時前進一格，反而比較像是路邊野雞車一樣，載夠人了才前往下一站。大家都想要在12點的時候才離開，但沒人知道指針何時才會到，因此持股成本會影響持股的信心，如果持股成本在5~7點鐘的人，就算股價跌到9點鐘也無妨，但如果成本套牢在11點，甚至是12點鐘的人，就是未來下殺的力量，下殺的力道是由套牢的數量來決定的，歷史上所有的大跌，都是高檔套牢的亡魂貢獻出來的，因此股市偏高時，積極者可以考慮將預期報酬偏低的個股換成更有潛力的股票，消極者可以降低持股比重，但請不要看到別人都賺錢了才想要大舉進場，就算同一個標的，套句彼得林區的話，「高價買進好公司是人間最大的悲劇，因為當公司持續賺大錢時，你卻持續賠錢。」

知識的高度

學習->模仿->創新，這三個步驟，是學任何東西必經的過程，

在第一個步驟要花的時間最久，就像建一個金字塔一般，必需要有夠大的地基，才能讓自身的知識更上一層樓，透過大量的學習，會逐漸找出適合自身心性的投資方法，下意識就會作出”如果我是xxx大師，我會怎麼作”的動作，到最後整個知識架構，就會形成一個”大師”金字塔，也就是第二個步驟”模仿”。

在第二個步驟裡，金字塔每高一層樓，就代表地基要再多一層，舉例來說，從9樓變成10樓，需要10顆地基石，這可能代表十本書、十堂課、或是與十個資深人士會談，但從99樓提高至100樓，同樣是提高一層樓，卻變成需要100顆地基石，這時就進入了所謂的”撞牆期”，也就是作了很多努力，卻只提昇微薄的報酬率，這時候就該進入創新階段。

創新的階段，就不再是建金字塔，而是建高樓大廈的過程，要提昇高度不再是靠地基，而是靠自身的創新見解，一層一層往上加，創新的速度因人而異，也不是人人都能建成101大樓，但在投資市場只有1~2成的人能長期獲利的環境下，唯有不斷精進，不斷思考，讓己身的高度凌駕於大多數人之上，才能確保利潤的穩定性。

安東尼波頓投資中國失利

最近借了這本書來看，剛好報紙上也有相關新聞，就放在一起作個記錄。每個人都有自己的能力圈，當超出能力圈而得到的獲利，往往會錯認為是自己超群的能力，而忽略了這不過是隨機致富的現象。這本書的作者是有料的人，但因為高估了中國財報的可信度而投資失利，有實力的強者+專業投資團隊都可能誤判了，更何況是一般散戶，因此投資首重在於確認自己的圈圈大小，真要脫圈投資也要控制好資產比例，"二鳥在林不如一鳥在手"這句古諺不是沒道理的。

剪報內容提到他投資的公司擁有店數不到聲稱的一半，另家公司宣稱的四大客戶有三家是子虛烏有，還有一家號稱產能滿載，結果四個月內只有六台卡車開抵工廠，其中五台還是同天抵達。他的投資風格偏好中小型股，這類型的股票很容易出現十壘安打，但財報風險也偏高，中國市場造假更是數一數二，這也是我完全不考慮投資中國的主要原因。

===========以下是自由電子報的新聞全文===================

投資中國失利 歐洲股神黯然退休

〔編譯楊芙宜／綜合報導〕三年前，被稱為「歐洲股神」的基金經理人富達國際投資總裁安東尼波頓（Anthony Bolton），在看好中國股市下，成立富達中國特別時機基金。但這位具傳奇色彩的基金老將，最近卻宣布明年將辭任經理人，並坦言在中國賺錢比預期更難，不敵市場爾虞我詐，黯然決定退休。

六十三歲的波頓被譽為「英國的巴菲特」，從一九七九年十二月到二○○七年，所掌管的富達英國特殊機會基金平均每年投資報酬率高達十九．五％，擊敗同期英國股市年報酬率十三．五％，贏得股神美譽。若一九七九年投資該基金一萬英鎊，至二○一○年可拿回一四九萬英鎊。

踩財務造假地雷 基金虧損嚴重

波頓在看好中國股市投資前景下，二○一○年四月在香港成立富達中國特別時機基金，基金規模高達六．一億英鎊。但基金成立三年後，淨值虧損十五％，三年報酬率負十四．一％、年報酬率負四．九％，投資中國股市三年不僅分文未賺，還出現虧損。

分析師認為，波頓在中國投資失利的原因，包括進入市場時間點恰為中國基金表現最差時期、偏愛中小型股票抗跌性差、踩到財務造假地雷，以及不懂當地風土民情。

波頓去年受訪時表示，在中國要分辨人言對錯是項挑戰。他曾聘用五家研究機構對所投資公司進行更深入調查，結果令人震撼，投資的一家公司擁有的店數不到聲稱的一半，另家公司宣稱的四大客戶有三家是子虛烏有。

英國「金融時報」分析，波頓最糟的投資之一，是在美國那斯達克證交所掛牌的西安寶潤，該公司聲稱在陝西銅川的工廠產能十萬噸全開，每天十幾輛油罐卡車往返運送；但連續監控後發現，四個月內僅六輛卡車開抵工廠，其中五輛還在同天抵達。

事實上，即使最老練的外國投資人也可能不敵中國爾虞我詐的市場，著名的避險基金經理人鮑爾森（John Paulson），也曾因投資中國嘉漢林業而跌跤，損失四．六億美元。